资本市场上演“王者归来”？

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资本市场上演“王者归来”？

■　杨育谋

《经济导刊》2006年第6期　　综合经济-公司金融

　　

　　2006年以来，包括广深铁路、大唐发电、首创置业以及国航等多家H股公司先后表达了回归国内A股市场发行新股的计划，H股上市公司由此掀起一股回归A股市场的“回归潮”。而1月份召开的全国证券期货监管工作会议传出消息，2006年国家将重点支持H股公司在境内市场发行上市。在此背景之下，业内专家普遍认为，随着2006年A股市场IPO和再融资的“开闸”，大型国企的“回归”热潮必然降临。
　　众多企业选择“回归”，将为我国资本市场带来怎样的影响？
　　
　　“回归”热潮起
　　
　　2006年2月23日，交通银行行长张建国出席经济学人杂志《世界2006年鉴》发布会时透露，交行“A+H”上市方案已经被监管部门批准，该行将择机到国内A股市场上市。同时也有消息称，招商银行计划最早将于今年9月份在香港发行20亿美元的H股。鉴于已发行H股的银行在内地发行A股的时间尚难预测，因此如果招行顺利登陆香港市场，则有可能成为国内第一只“A＋H”的银行股。
　　事实上，早在2005年，部分公司已经通过各种方式表达了“回归”国内A股市场的愿望。2005年3月，中国铝业正式对外宣布，公司计划向中国证监会申请发行不超过15亿股的A股，并计划在上海证券交易所上市，募集资金不超过80亿元人民币。2006年1月，中国铝业公司新闻发言人在媒体见面会上公开宣称，公司A股上市工作已经正式启动。2005年12月，中国移动总裁王建宙在财经年会上表示，中国移动希望回到境内上市，原因在于中国移动“非常希望境内投资者也能分享到投资机会”。而对于具体的上市方式，由于中国移动是在香港注册的红筹公司，因此公司将采取CDR(中国预托凭证)的形式进行上市……
　　

　　进入2006年，海外上市公司“回归”国内市场的潮流骤然加速。
　　2006年1月19日，中国石油天然气股份有限公司监事会主席王福成表示，中石油对旗下3家子公司吉林化工、锦州石化和辽河油田的回购已经接近完成，中石油将择机在Ａ股市场实现挂牌上市。几乎就在同一时间，铁道部旗下的惟一一家海外上市公司——广深铁路召开股东大会，其内外资股东以98.85%的高票，同意广深铁路在上海证券交易所发行不超过27.5亿股A股的决议，募集资金估计为92.38亿至112.9亿元人民币。在此前后，国航(HK0753)、大唐发电(HK0991)、首创置业(HK2868)等H股公司也都公开表明有回归国内A股市场发行新股的计划。
　　2006年1月，全国证券期货监管工作会上传出消息，今年国家将重点支持H股公司在境内市场发行上市。而中央汇金公司总经理谢平在年初召开的“第十届中国资本市场论坛”上更是高调表示：只要市场许可，国有银行可随时在境内资本市场上市。3月初，国务院国资委副主任邵宁在公共场合一再明确表示，国家支持已经在境外上市的H股公司重新回到内地市场再上市。
　　就目前国内有关政策的规定，H股公司在国内发行A股似乎也已无太大的制度障碍。只要内地的A股市场一解禁，相关措施即可付诸实施。
　　简而言之，H股在内地上市已成大势所趋。
　　

　　海归正当时？
　　
　　近年来，随着中国实施“走出去”战略，越来越多的中国企业走向海外资本市场。2003年，中国人寿、中国人保、首创置业等国有企业开始奔赴海外上市；2004年，中芯国际、蒙牛在海外上市；2005年，神华集团、交通银行、建设银行在香港上市。统计资料显示，2004年中国企业海外IPO的数量已经达到84家，比2003年的48家增长了75%，筹资额从70亿美元增长到了111.51亿美元。2005年，中国企业海外上市筹集的资本超过200亿美元，是沪深两市2003年和2004年IPO募集资金的两倍左右，比2004年募集的资金额几乎增长了一倍。
　　但是，越来越多的大型国企海外IPO也引发了国内资本市场的担心。业内专家认为，长此以往将很可能导致国内资本市场的空心化和边缘化。而且，优秀的大型企业纷纷到海外上市，很可能使国内资本市场进一步恶化，令投资者信心减弱，从而形成恶性循环。为了尽快改变这一现状，增强A股市场的吸引力，各方开始呼吁大型国企尤其是已经在海外上市的大型国企能够上演“王者归来”。
　　业内专家指出，造成众多“回归”的内在动因，主要是由于大量在海外上市的H股公司正面临着巨大的再融资需求。近年来，国内许多行业都出现了飞跃性改变，众多在海外上市的企业也因此实现了业务规模、资产规模以及盈利水平的快速提高。为了抓住发展机会，实现市场整合，这些企业在飞速发展的同时也产生了巨大的融资需求。由于香港市场的上市公司具有行业结构单一、市值集中度高、市场波动频繁等特点，使这些H股公司很难在短期之内实施再融资，这就使得这些公司意欲回归国内A股市场实现再融资。
　　另外，目前H股价格的波动也进一步缩小了H股与A股之间的价格差异，为H股公司在国内发行上市需求的实现创造了良好的市场条件。我国目前A股市场的规模及扩容承受力明显增强，为众多海外上市公司的最终回归创造了有利条件。
　　以往，监管机构鼓励大型国企到境外发行股票上市，其目的是希望我国企业能够在国际市场上筹集到大量的资金并且加快大型国企的国际化进程。另外，他们也担心国内股票市场规模太小、机构投资者有限，从而造成大型国企上市带来巨大的扩容压力。但近几年来，A股市场规模不断发展扩大，包括共同基金、社保基金、保险公司以及境外QFII在内的机构投资者队伍逐渐壮大，以机构投资者为主体的投资者结构已经确立，市场整体投资理念也发生了明显的变化，A股市场对于扩容的承受力明显提高，因此H股公司逐步、有序地回归A股市场，不会对股市形成特别严重的扩容压力。
　　

　　当然，监管机构和交易所对于大型国企发行新股的节奏予以适当的控制也是相当必要的。同时，由于管理层尚未对A股市场再融资划定时间表，因此业内专家预计，H股公司还需要等待一段时间之后才能正式实施其A股发行计划。
　　但不管怎样，闸门已经开启，2006年注定将成为H股的“回归年”。
　　
　　巨大利好来
　　
　　专家认为，蓝筹公司重新回归国内市场，对于国内A股市场的发展具有非常重要的意义。
　　国内A股市场的发展迫切需要一批大型蓝筹公司提升上市公司的质量，降低市场的波动性。此次“回归”将为国内投资者提供稳定、丰盈的投资回报，不仅有利于重塑A股市场的价值投资理念，而且还将推动基金等机构投资者的发展。
　　也有市场人士指出，这次H股公司向A股市场回归，对于解决国内证券市场股权分置的问题也有着重要的意义。
　　早在2005年初甚至更早以前，市场就曾经有传闻说中石油要回归A股。虽然香港联交所并无异议，但当时由于内地股市正处在股权分置改革的前夜，按照证监会的思路，要先解决股权分置问题，再重新启动IPO，所以中石油的回归计划被暂时搁置。而就目前来看，随着股权分置改革的顺利推进，中石油回归A股的契机已经出现。业内人士分析，当初A股市场害怕中石油登陆，主要是担心其巨大的流通盘造成市场资金的失血。但股改完成之后，新的IPO项目是按照全流通模式下进行定价的，对市场的冲击会大幅度降低。
　　除此之外，H股公司的回归热对于香港资本市场和国内资本市场的逐步对接也具有深远的意义和影响，它意味着中国的资本市场乃至金融市场的国际化进程正在提速。
　　就目前来看，香港与内地之间在资本的流动上还存在着十分严格的管制，这种资本管制使得合法的有监管的跨市套利以实现市场均衡的作用无法体现出来。如果不进一步放松香港与内地之间的资本管制，那么H股与A股之间就将始终存在着股价差异的可能性。随着A+H股公司市值的不断增加，这种股价差异就会吸引大量的资金投入到H股与A股之间的无序甚至非法跨市套利交易上，不仅会加大资本管制的困难，而且也将加剧地下金融和非法跨境资金的流动。在这种情况下，大批H股公司在国内A股市场发行上市，将有助于进一步打通香港资本市场与内地资本市场之间的阻隔。
　　目前，中国内地在香港上市的H股公司虽然数量不多，但规模庞大，一旦实现国内上市之后，就将在A股市场上占据相当大的比例，香港资本市场与内地资本市场的关联性将因此迅速提高，香港与内地之间一个统一的资本市场和金融市场也将因此而加速形成。随着内地和香港之间资本管制的逐步放松，在某种程度上也将进一步加快人民币实现自由兑换的进程，使人民币汇率的形成机制更具市场化色彩。
　　因此，尽管从表面和局部上看，H股公司回归A股市场是上市公司本身技术性和商业性的决策。但是其中期和长期的意义却远不只如此，它实际上是国内资本市场与国际资本市场逐步接轨的前奏，同时对当前国内资本市场相关联的一系列法规制度提出了新的课题。
　　有关部门对于H股公司的回归也需要理智对待，必须有计划、有步骤地安排它们在A股市场的发行上市节奏。否则由于A股市场的消化能力有限，迅速扩容很可能使A股市场难以承接，加之投资者的恐慌心理，造成A股市场走出低迷的步态停滞。一旦形成这种局面，也会影响到股权分置工作的进行。
　　
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