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虽然２００５年美国外贸逆差进一步扩大，但美元却大幅升值，几乎所有的分析师都为之大跌眼镜。年初至１２月１２日，美元整体上扬约８％（按照美联储编制的美元兑主要货币的加权指数确定），兑欧元上扬了约１３％，兑日元上扬了约１８％。
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大趋势还是小插曲
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利差是促使美元在２００５年上涨的主要因素。美国仍是世界上最强大的经济体，４．２５％的利率水平远高于欧元区的２．２５％和日本的零利率，这使投资者能够获得更高的回报。另外，石油是用美元计价的，油价上涨了，对美元的需求也增大了。在经济增长率最高的东亚地区，主要的交易货币也是美元。这些都说明，市场对美元有着实际的需求。
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但不可否认的是，美国巨额的经常项目逆差和贸易赤字仍是美元的长期拖累。若根据结构性因素而不是周期性因素来交易，那么，美国经常项目和贸易数据所给出的绝对是一个该卖出美元的信号。美国９月份的贸易逆差创出新高——６６１亿美元，且出口降幅为四年来最大；第二季度的经常项目数据中，净收入转为赤字，且外国直接投资为净流出，这肯定对美元不利。尤其具有负面影响的是，净投资所得?穴美国投资者海外投资所得与外国投资者持有美国证券的所得之差?雪三年来首次降为负值。然而，这些结构性问题目前尚未对美元构成影响，而美联储升息则令美元收益和利差诱人，因而吸引买家。例如，外国投资者７月份净买入价值８７４亿美元的美国股票和债券，轻而易举地弥补了当月５７９亿美元的贸易逆差。
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由于对美元走势的错误判断，２００５年，很多人在外汇业务方面受损，“股神”巴菲特也在其中。巴菲特２００２年开始放空美元，到２００４年，他的公司Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ Ｈａｔｈａｗａｙ Ｉｎｃ．已经赚进３０亿美元。但２００５年，由于美元升值，巴菲特账上的外汇损失达到９亿美元，可他仍旧押注美元长期贬值，并认为看空美元属于长期策略。他认为，美国人靠向外国借钱来维持自己的生活水平，这种情况是无法长期持续下去的。美国的债务规模积累到一定程度，单是利息就会让美国不堪重负。如果美国政府靠印美钞来还债，那么无疑会导致通货膨胀，引发货币贬值。“影响货币的基本因素没有改变，过几年美元很可能贬值”。
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短线来看，只要美国还在加息，美元就会维持强势，而且停止加息后，美元的强势还会有一段时间，约为３～６个月。鉴于目前市场对美国联邦基金利率在２００６年４月～６月见顶的预测，美元的强势应会持续到２００６年下半年。长线来看，美元则可能走弱。到那时，蛰伏许久的美元空头可能醒来，当然，唤醒它的是投资者对美国双赤字的忧虑和投资人开始关注高利率对经济增长的副作用。如果美元调头向下，那么，美元２００５年～２００６年的强势就是一个下跌通道中的小插曲而已。
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欧元的吸引力会增强吗
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欧洲央行已在２００５年１２月开始加息，欧元的吸引力也因此而有所增加。然而，欧洲央行并不想压制经济增长，也并非要像美联储那样进行一连串的升息，而是希望解决高通胀所造成的短期借贷成本失衡问题。预计２００６年欧洲央行的加息速度较缓，幅度较小。因此，仅就加息而言，并不能对欧元构成强有力支撑，但却能帮助欧元筑底并小幅反弹。欧洲经济的温和复苏也会给欧元一个向上的推力，使欧元在２００６年的大部分时间里运行于１．２０之上。
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油价高涨所创造的石油美元可能在中短期内流入美元和欧元资产，这也会有助于增强欧元的吸引力。石油美元规模非常大，以至于中东国家能够在积累巨额欧元资产的同时不必清算其美元资产，这在进一步提振美元的同时也扶助欧元走强。如２００５年上半年，欧佩克在德国的证券投资增长至２１亿欧元，而２００４年只有６亿欧元。
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日元涨不涨要看美国脸色
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２００５年，日元汇率与日股走强和日本经济复苏的背离成为一大“怪现象”。１１月２２日，根据日本央行的计算，日元的实质有效汇率指数已降至１９８５年七大工业国广场协议以来的最低水平。实质有效汇率指数表明，不只是日元／美元、而是日元整体走弱。
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日股强势而日元疲势，这看似很矛盾，但其实都是日本经济好转带来的：日本经济复苏使本国投资者的信心进一步增强，乐意承担更大的风险，他们纷纷将余钱转向海外市场，或兼并收购企业，或投资股市，这进一步提升了对美元的需求；而在经济衰退的时候，为了控制风险，除了政府债券外，日本人不会轻易出国投资。另一方面，日本银行的坏账被理清，外国投资者顺利撤资，转投中国等新兴市场，这也是日元抛盘增加的原因之一。其实，在过去几次日本经济复苏的时候，也出现过日元走软的情况。
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比资金流动更为重要的影响因素，是美国在２００５年对日元贬值的纵容。Ｇ７财长及央行首脑在呼吁中国进一步放开人民币交易的同时却避而不谈日元问题，因为他们认为，日元疲弱有助于日本经济回暖，帮助日本彻底摆脱通缩状况。Ｇ７和美国财政部认为，全球失衡可通过三个方面来进行调整——欧洲和日本进行结构性改革，东亚增加其货币的汇率弹性，而美国则应抑制其预算赤字。
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因此，日元未来走势如何，一方面要看日本２００６年会否结束零利率政策以及何时结束；另一方面，也是更重要的一方面，还要看美国的脸色。事实上，２００５年通用和福特两大汽车企业的市场份额已被日本汽车企业大幅侵蚀，它们对日元不满的呼声已经很高。如果日元继续走贬到一定程度，如１３０日元，那么，美国财政部在２００６年中期选举前就可能会受到来自贸易保护主义议员的压力。
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人民币会按市场预期升值吗
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２００５年人民币汇率机制改革的时间和幅度都“出人意料”。
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中国人民银行“出人意料”地于７月２１日晚宣布：即日起放弃单一钉住美元的人民币汇率政策，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，美元对人民币交易价格调整为１美元兑８．１１元人民币。
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幅度的“出人意料”体现在，７月改革后，一些市场人士曾预测人民币升值将引发美元对亚洲货币在２００５年下挫２０％。然而，人民币没有像预期那样在２００５年大幅升值，幅度目前只有约２．４％，马来西亚林吉特的升幅更是不足１％。
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我们重新回味温总理在２００５年年初记者招待会上的那段讲话，两个“出人意料”其实都已包含在其中：“汇率机制的转变可能会在出人意料的时间，人民币汇率将更加以市场供需为导向，中国必须考虑汇率制度改革对他国的影响。”后面两句话意味着，人民币汇率机制改革既要稳定化又要市场化，改革必须是渐进的。
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目前，市场已不再预计人民币会在２００６年强劲上扬。当然，随着中国经济增长继续保持强劲，人民币的实际汇率应该是升值的，但在国际大环境和国内宏观经济面没有出现大的变动的情况下，升值的步伐仍要稳健。
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短期内，美元强势会继续，“一篮子货币”中美元之外的货币多数面临贬值压力，这会相应减轻人民币升值的压力；如果美元转弱，人民币升值压力可能加大，但篮子货币的弹性会抑制波幅，且投机人民币升值的难度和成本将加大，这也会抑制波幅。货币当局的调控，同样会削弱人民币大幅升值的可能性。预计２００６年年初到年底，人民币汇率的波幅累计在５％以内，而维持２００５年２％～３％的可能性很大。
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从以上分析可以看出，２００６年主要货币汇率的走势，总体上将是２００５年大势的延续和小幅修正，转折更有可能发生在２００６年年末或２００７年。
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